国泰君安期货：黄金反弹了，捋一捋背后的思路

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　　国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

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　　最近黄金一路回调下探4000整数关口，横盘震荡数个交易日之后，终于迎来明显反弹；目前伦敦金价格直冲4200整数关口，国内沪金走势同步跟随走高，行情波动非常吸睛。今天我们就来捋一捋黄金这轮反弹背后的因果。

图片来源：同花顺期货通

　　这一轮黄金反弹，主要来自于几方面的因素，

　　1、首先，非农“变脸”来得太快。

　　公布之前，市场普遍觉得6月非农偏向乐观：一方面上一期非农大超预期，另一方面，六月世界杯开幕，带动一系列餐饮、住宿、安保、零售等临时就业增量，叠加此前美国财长贝森特和美联储主席沃什均表达了对就业数据比较稳健的积极态度，因而市场预期一度给到了11万人。然而，昨晚数据出炉直接扭转预期，实际仅为5.7万，基本腰斩，4月、5月数据也同步下修，美国就业市场迎来明显降温，美元指数借机开始回踩100，黄金顺势上涨。

　　2、美联储官员发言，弱化通胀上行担忧

　　美联储主席沃什7月1日在辛特拉论坛上说的一句：“近几周通胀预期和通胀风险均有所下降。”这番发言强化了市场通胀见顶回落的交易预期，自然成为行情的助推器。

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　　3、权益市场回调，小幅避险资金分流流入

　　近期美股科技股集体获利回吐，二级市场风险偏好小幅降温，少量避险资金短暂分流流向黄金资产，给行情上行锦上添花。

　　不过，从当前的形势来看，黄金似乎还不具备强势上冲的基础，我们也从几个维度去考虑。

　　【降息前置条件尚未满足】

　　黄金上行的部分动力源于对宽松货币政策的预期，而美联储是否降息又是以抑制通胀优先，同时稳定就业为目标的，就业数据展现了降息的紧迫性，而通胀则像是降息的前提必要条件。近期通胀数据还是在上升的过程里，并未见到拐点到来，因此后续6月cpi数据的变化将显得至关重要。

　　【未见资金大幅流入】

　　往往黄金大幅上涨，也需要资金的持续流入加持，但是SPDR 黄金ETF持仓，最近一直在净流出，哪怕是昨日的反弹，ETF持仓也是减少了近4吨，整体在向1000吨靠拢。

　　包括显示短线投机资金动态的风向标——CFTC非商业净多头（该指标为滞后数据，暂未覆盖本次反弹时点），上周也没有出现大举加仓的局面。

图片来源：金十数据APP

资料来源：Wind，国泰君安期货研究所

　　【技术面暂未有效突破】

　　最后，从技术上去看，目前日线级别，维持了半年左右的下跌趋势线也暂未出现突破，整体还是在压力之下运行。

图片来源：同花顺期货通

　　所以目前来看，仅靠就业走弱，和官员表态的短期情绪催化，可能还不足以支持黄金中长期牛市的重新启动，后续耐心等待基本面、资金面、技术面多重信号的共振。

　　截稿时间：2026年7月3日13点19分

元股证券:ygzq.hk

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