华泰证券：韩国出口增7成印证AI链火热需求

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　　来源：华泰睿思

　　核心观点

　　继首次覆盖韩国宏观后，我们将从本月开始跟踪韩国出口和工业生产数据。韩国出口数据发布频率高、时点早，不仅能快速反映本国经济和企业盈利变化，也能前瞻观察全球制造业周期及本轮AI资本开支强弱。一方面，韩国经济高度外向，被视为全球贸易的“金丝雀”。同时，韩国上市公司结构高度偏制造业，出口和工业生产也是跟踪韩国企业营收的重要指标。另一方面，在本轮全球AI资本开支中，韩国是存储等AI链“堵点”产品的主要出口国，其出口数据可用于前瞻观察全球AI贸易景气度的变化。

　　AI链出口高景气继续推动韩国6月出口大超预期，贸易顺差再创历史新高，外需部门将继续支撑韩国名义增长和企业盈利。6月韩国出口同比为70.9%（前值53.4%），显著高于彭博一致预期的60.9%；进口同比为30.1%，高于上月的20.8%。贸易顺差扩大至361亿美元，年化后预计约占2026年GDP的16.8%。结构上狭义AI链（半导体+计算机）贡献当月出口同比增速的约80%。整体看，韩国出口高景气验证全球AI链贸易仍处强劲增长阶段，同期美欧日制造业PMI亦进一步上行，指示中国AI相关出口有望延续高增。

　　分结构来看，狭义AI链产品贡献了韩国6月出口增长的约八成，且本轮出口高景气正从半导体向数据中心材料等上游环节延伸，同时，传统制造业出口也出现边际改善。6月半导体、计算机出口同比分别增长199.5%、308.8%，二者合计拉动整体出口56.7个百分点。同时，AI需求正向更广泛链条扩散，例如钢铁出口同比增长9.7%，主要受数据中心建设带动建筑材料出口。

　　分目的地来看，韩国对美、中和东盟地区出口延续强劲。韩国半导体和对华贸易高增指向中国集成电路出口有望进一步上行，预计6月中国集成电路出口同比将从上月的110.9%上升至120%左右，由此预计总出口仍将维持20%左右增长。6月韩国对美出口同比增长78.6%；对中国出口同比升至92.1%。

　　半导体价格环比涨幅维持高位，指示本轮出口高增对韩国名义GDP和企业盈利的提振幅度将远大于实际增长。5月韩国存储出口价格环比为17%，6月主要存储品类价格继续上涨，预计6月韩国出口价格仍处于高位。

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　　出口高增推动韩国货物贸易顺差再创历史新高，外需高景气对韩国名义增长的拉动进一步增强。二季度货物贸易顺差达869亿美元，对名义GDP的贡献达13.8个百分点，显著高于一季度的10.2个百分点。

　　展望后续，领先指标显示AI链贸易维持高增，韩国出口有望延续亮眼表现，或推动韩国名义GDP维持较高增速。短期看，领先韩国半导体出口约四个月的费城半导体指数同比仍处高位，指向韩国半导体出口景气有望延续；同时，在AI需求强劲的背景下，存储价格仍在上涨，价格将继续支撑名义出口。韩国出口高增表明全球AI链贸易仍处上行通道，韩国、中国等亚洲AI供应链有望持续受益。更重要的是，AI链出口高增正逐步传导至韩国投资和财政收入等领域，对韩国宏观产生更广泛外溢影响。6月29日韩国宣布总规模约2，061万亿韩元（1.3万亿美元）的投资计划，静态相当于韩国2026年名义GDP的三分之二左右，2026—2035年年均投资规模相当于GDP的5.9%。考虑到部分项目并非完全新增投资，且韩国半导体设备高度依赖进口，该计划对名义增长的提振或低于表观规模，但仍显示AI链对韩国宏观的影响正从出口进一步扩散至内需领域。

　　风险提示：全球AI资本开支放缓；中东等地缘局势变化扰动全球供应链。

　　正文

　　韩国出口数据发布频率高、时点早，不仅能够快速反映本国经济和企业盈利变化，也能前瞻观察全球制造业周期以及本轮AI资本开支的边际强弱。韩国出口数据通常在次月1号发布，且会发布旬度出口数据，通过观察韩国出口和生产可以判断全球贸易的景气度、以及AI链的热度变化。一方面，韩国经济结构高度外向，2025年出口占GDP的比重近4成，且出口品类集中于半导体、电子、汽车、机械、石化等全球周期敏感行业，由此韩国被视为全球贸易的“金丝雀”。同时，韩国上市公司结构高度偏制造业，出口和工业生产也是跟踪韩国经济增长、企业营收趋势的重要指标。另一方面，在本轮全球AI资本开支周期中，韩国是存储等AI链“堵点”产品的主要出口国，通过其出口数据能够前瞻观察全球AI投资强度、东亚电子产业链景气度等的变化。6月韩国出口同比增长超70%印证了全球AI链需求保持高位。

　　AI链出口高景气继续推动韩国6月出口大超预期，货物贸易顺差再创历史新高，外需部门将继续大幅提振韩国名义经济增长和企业盈利。6月韩国出口总额达1，022.5亿美元，同比增长70.9%（5月为53.4%），显著高于彭博一致预期的60.9%，工作日调整后同比达59.3%；进口同比增长30.1%，高于上月的20.8%（图表1-2）。货物贸易顺差扩大至361亿美元，年化后预计占2026年GDP的16.8%。结构上，狭义AI链（半导体+计算机）贡献当月出口同比增速的约80%。整体看，韩国出口高景气验证全球AI链贸易仍处于强劲增长态势，同期美欧日制造业PMI等景气度亦进一步上行（图表3），均指示中国出口有望继续实现高增。

　　分结构来看，狭义AI链产品贡献了韩国6月出口增长的约八成，且本轮出口高景气正从半导体向数据中心材料等上游环节延伸，同时，传统制造业出口也出现边际改善。具体来看：

　　AI相关出口维持强劲增长。韩国6月半导体、计算机出口同比分别增长199.5%、308.8%，占总出口的比重分别从去年的24.4%和1.9%上升至43.8%和5.3%。二者合计拉动整体出口56.7个百分点，较上月的46.2个百分点进一步上升（图表4-5）。其中，AI服务器需求扩张带动存储器需求上升、价格上涨，是半导体出口高增的主要驱动力。同时，AI需求正向更广泛的上游链条扩散，例如钢铁出口同比9.7%，为2025年4月以来首次转正，主要得益于数据中心建设热潮带动钢筋等建筑材料出口增加；非铁金属出口同比增长45.8%，铜、铝等主要品类价格和数量同步上升，也与电力、数据中心和电子制造上游材料需求改善方向一致。

　　非AI链出口普遍出现边际改善。高油价推动化工行业价格上涨，6月韩国石油石化出口同比增速较上月上行3.3个百分点至34.9%，对总出口的贡献达4.2个百分点；汽车出口同比转正至4%，主要由于新能源汽车出口加速；船舶出口同比下降3.8个百分点至16.7%，仍处于相对高位。此外，或部分受美国自6月8日起将部分工程机械关税从25%下调至15%影响，一般机械出口同比5个月来首次转正至7.5%（图表6-7）。

　　分目的地来看，韩国对美国、中国和东盟地区出口延续强劲，显示AI资本开支持续带动亚洲电子产业链贸易扩张。具体来看：

　　AI链需求拉动韩国对美出口增速高位上行。6月韩国对美出口同比增长78.6%，较上月加快19.2个百分点，其中半导体、计算机和电气机械等 IT 产品的出口额大幅增长（图表8-9）。

　　中韩双边贸易再创历史新高，指示同期中国出口有望维持高增。韩国整体和其对华半导体贸易高增指向中国集成电路出口对总出口的贡献有望进一步抬升，预计6月中国集成电路出口同比将从上月的110.9%上升至120%左右，由此预计总出口仍将维持20%左右增长（参见《名义增长改善但景气分化加剧——二季度GDP及6月经济活动数据预览》，2026/7/4）。6月韩国对中国出口同比进一步走高至92.1%（前值80.9%），其中对华半导体出口增速超2倍，同时韩国自中国进口同比升至42.8%（图表10-11），中韩双边贸易达364亿美元、创历史新高。本轮周期中，中韩AI链出口形成共振，韩国半导体和中国集成电路出口的相关性较高，去年以来两者的出口增速均大幅上行，显示AI提振下全球半导体需求飙升。6月韩国整体出口及对华出口的高景气，均指向同期中国出口仍有望延续高增。

　　受益于韩国在区域IT与中间品供应链中的枢纽地位，6月韩国对东盟出口同比增长86.6%。此外，受中东冲突影响，韩国对中东出口同比的降幅小幅扩大至8.3%。

　　AI链相关进口大幅增长、叠加高油价，推升韩国进口增长。6月韩国进口同比增长30.1%，其中高油价大幅推升原油进口金额，原油进口同比上升25.6个百分点至50.4%。同时，AI链进口亦大幅增长，半导体和半导体设备进口同比分别增长64.1%和42.4%，随着韩国推出大规模半导体投资计划，预计后续半导体设备等相关进口有望维持高增。

　　以存储为代表的半导体价格环比涨幅维持高位，指示本轮出口对韩国名义GDP和企业盈利的提振幅度将远大于实际增长。5月韩国存储出口价格环比较上月小幅放缓1个百分点至17%，4-5月存储价格环比一季度均值上涨了41.3%，涨幅较一季度环比前期均值的54.9%有所回落，但仍处于高位（图表12-13）。6月主要存储品类价格继续上涨，由此预计6月韩国出口价格仍处于高位。

　　出口高增推动韩国货物贸易顺差再创历史新高，预计二季度货物贸易顺差对名义GDP的拉动有望达14个百分点左右，显示外需高景气对韩国名义增长的拉动进一步增强。6月韩国货物贸易顺差361亿美元，季调后年化的货物贸易顺差预计占2026年名义GDP的16.8%、对名义GDP的贡献达14.9个百分点；二季度货物贸易顺差达869亿美元，对名义GDP的贡献达13.8个百分点，显著高于一季度的10.2个百分点（图表14-15），有望推动二季度名义增速进一步抬升（韩国今年一季度名义GDP增速高达17.1%），并对企业收入和盈利形成支撑。

　　展望后续，领先指标显示AI链贸易维持高景气，韩国出口有望延续亮眼表现，或推动韩国名义GDP维持两位数增长。短期看，领先韩国半导体出口约四个月的费城半导体指数同比仍处高位，指向韩国半导体出口景气有望延续（图表16），且AI资本开支对韩国出口的拉动正从半导体进一步扩展至服务器、有色金属、数据中心相关材料以及区域IT中间品供应链。同时，在AI需求强劲与供给偏紧的格局下，存储价格仍在上行，价格因素将继续为名义出口提供支撑。韩国出口高增表明全球AI链贸易仍处上行通道，包括韩国、中国在内的亚洲AI供应链均有望持续受益。更重要的是，AI链出口高增正逐步传导至韩国企业盈利、投资、消费及财政收入，对韩国宏观产生更广泛的外溢影响。6月29日韩国宣布了总规模约为2，061万亿韩元（1.3万亿美元）的投资计划，静态相当于韩国2026年名义GDP的三分之二左右，2026-2035年年均投资规模相当于GDP的5.9%。考虑到部分项目并非完全新增投资、且韩国半导体设备高度依赖进口[1]，扣除设备进口和非新增投资后，该投资对韩国名义增长的提振或低于表观规模，但该投资计划显示AI链对韩国的宏观影响正从出口进一步扩散至内需领域。